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宠物狗粮行业研究——今天你吃狗粮了吗?
2022-08-06

最近A股连续上市了两个宠物狗产业链的公司——中宠股份和佩蒂股份,这个行业还是非常有看点的行业,未来中国该行业发展的潜力巨大,因此特意单独拿出来和大家分享一下。

【行业信息】

宠物行业在发达国家已有百余年的历史,目前已成为一个相对成熟的市场。以美国为例,全国有超过半数的家庭饲养宠物,形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。自2004年至2014年间,美国饲养宠物的家庭比例始终保持在60%以上,在2014年,美国宠物食品与用品的市场规模已达507.43亿美元,并呈现出持续增长趋势。自2008年至2014年间,年均增长率约为5.58%。再如欧洲,2015年,其食品和用品的市场规模达到325亿美元。日本,至2015年末,市场规模约为4159.45亿日元。除发达国家外,印度、巴西和南非等新兴经济体的宠物市场也发展迅速,其中,2010年至2015年,印度、阿根廷、秘鲁、泰国等国家宠物市场的复合年均增长率均超过10%。

美国宠物食品行业的市场规模持续增长。自2006年至2014年间,年均增长率约为4.50%,至2014年末,美国宠物食品的市场规模约为321.53亿美元,其中犬、猫类宠物食品的市场规模约为306.93亿美元,占宠物食品总规模的95.46%。,欧盟地区的宠物市场规模仍保持持续增长态势。自2010年至2015年间,年均增长率约为2.89%。

中国宠物行业的发展时间较短,只有十几年的时间,但随着中国经济的快速增长,宠物行业发展迅速。据EuromonitorInternational调查显示:中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长了近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只,宠物产业销售额突破了900亿元。相对应的,宠物食品行业更是处于快速发展的阶段。2010年至2014年间,我国宠物食品国内市场销售规模年均增长率超过30%,至2015年末,我国规模以上宠物食品企业年产值规模为289.35亿元,预计未来该产值规模仍将以较快速度增长。

【中宠股份】

烟台中宠食品股份有限公司,成立于2002年。中宠股份主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,其中,主粮包括湿粮(罐头)和干粮两类产品。产品销往日本、美国、加拿大、英国、德国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。

公司宠物零食和宠物罐头几乎是公司收入的全部来源:

公司共拥有含13项发明专利在内的69项国家专利。现有产品销售规模在各主要目标市场占比较低,均不足 1%。向美国、日本、欧洲市场销售金额占中国宠物食品出口总额的比重在12-15%之间。先后在日本、美国、欧洲、澳大利亚等国家陆续推出了“wanpy”、“Jerkytime”、“Dr.Hao”等自主品牌的宠物零食产品。

14-16年,公司营业收入为4.91亿元,6.48亿元,7.91亿元,增速为-3.04%,31.99%,22.02%。归母净利润为0.09亿元,0.56亿元,0.67亿元,增速为-43.51%,514.44%,20.81%。

14年销售收入下降,主要受美国在中国产鸡肉干中检测出抗生素事件影响,北美地区主要客户Globalinx减少了从中国采购宠物零食的比例。15年销售收入增加1.43亿,公司美国工厂建成投产,且摆脱了抗生素事件影响,对美国品谱、英国Armitages等客户的销售收入增加。

同期毛利率为19.04%,23.45%,26.89%,净利率为1.24%,8.12%,9.91%。

宠物零食毛利率从18.66%提升至26.32%, 宠物零食 外销比例占90%以上; 宠物罐头从20.78%提升至28.65%,宠物罐头外销内销金额各占一半。毛利率提升的原因包括人民币贬值+原材料成本下滑。

虽然公司毛利率提升较多,但净利率提升较慢,主要是管理费用增长较多(股权激励费用),销售费用率比较稳定,占比保持6.5%左右,财务费用几乎没有。相比对手佩蒂股份,本公司的销售费用较高,主要因为公司是自主品牌,直营店为主,而佩蒂股份在国外无品牌。

16年货币资金5155万,增加了3786万,短期借款8832万,增加了3500万。账面不太充裕。

公司总体周转率均有所下降,但因为利润增长较快,16年ROE基本没变为23.42%(15年为24.66%)。公司的经营性现金流净额和净利润基本一致。

【佩蒂股份】

佩蒂动物营养科技股份有限公司,成立于2002年,是一家以生产、开发营养型、保健型宠物用品及休闲宠物食品为主的外向型企业。产品畅销美国、欧洲、日本、加拿大等众多国家和地区,在美国沃尔玛、宠物超市等都占有一席之地。经过多年的发展,现已成为中国最大的宠物用品生产出口企业之一,出口额位居中国宠物用品出口首位。

公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。

公司国外市场销售主要采用ODM模式。公司客户大部分为国际知名宠物产品品牌商,如SpectrumBrands、Petmatrix等,生产的产品直接销售给这些品牌商,再由品牌商通过零售超市、宠物产品专卖店等渠道出售给最终消费者。除品牌商外,公司与沃尔玛等大型零售超市亦建立了良好的合作关系,通过沃尔玛的供应商体系审核,直接对美国沃尔玛和加拿大沃尔玛供货;此外,公司还与宠物产品专卖店PetSmart建立了良好的合作关系。

公司已获得30项专利,其中发明专利9项;主持制定了《宠物食品-狗咬胶》国家标准。16年公司的研发费用率占比3.1%,在这样的行业算不错了。

相比中宠股份,公司的产品线更多,营收中出口占比更高,因此 出口额位居中国宠物用品出口首位。

14-16年营业收入为3.97亿元,4.97亿元,5.51亿元,同比增速为2.56%,25.15%,10.69%。同期净利润为0.25亿元,0.58亿元,0.8亿元,增速为8.31%,106.79%,38.05%。

销售规模持续扩大,而利润增速远超营收增长。同期毛利率为23.98%,27.37%,29.52%,净利率为6.98%,11.65%,14.62%。

利润率增长是因为毛利率较高的植物咬胶的占比由20%增长至37%,销售额迅速提升,成为业绩增长点。2015年-2016年人民币对美元贬值明显,公司产品的竞争力得以增强,营业收入受此影响而有所增加;公司与植物咬胶产品的主要客户Petmatrix之间的合作日渐深入,植物咬胶的产销量不断增加;公司子公司越南好嚼进入稳定运营期,2015年度产销量大幅增加,带动公司营业收入增长。从费用率方面看,也是在逐步改善,期间费用率分别为15.6%,13.14%,12.38%。费用改善主要是因为管理费用的小幅减少以及财务费用的改善(汇兑收益)。

16年公司货币资金1.87亿元,16年末货币资金增加1亿元,一方面是业绩增长现金流入净额较大;另一方面公司收回以前年度的理财产品投资。短期借债只有0.2亿元,账面资金很充裕。

16年经营现金流净额为0.77亿,基本和净利润一致。过去几年周转率维持,16年ROE在净利率的提升下同比增长3个百分点至20.6%,资产质量不错。

【小结】

宠物用品行业是一个传统的快消品产业,业绩增速稳定,前景不错。两个公司均以海外市场为主,未来这块业绩的增速会比较稳定(5-10%),而国内市场是一个重要的看点,因为国内人均收入不断提升,按照海外发达国家走过的路,宠物产业一定会出现爆发。

当然对于这个传统行业来说,不能抱有很高的期待,也不可能给出很高的估值。这两个公司未来的理想业绩增速在15%左右,估值较低才可关注。中长期重要关注的方面是国内宠物狗市场的崛起(中产消费升级),短期看考虑到“狗粮股”的特殊性,可能会被炒作。

两个公司的简单财务数据对比:

中宠营收虽然高,但利润率较低,因此净利润输给佩蒂。但中宠依靠较高的杠杆率(负债率更高)和周转率,取得了较高的ROE,但显然ROIC还是输给了更高净利率的佩蒂。

与佩蒂股份相比,中宠股份拥有自主品牌,相对发展国内市场更具潜力,未来潜在的业绩增速也更高,但中宠的资产质量稍差。中宠和佩蒂并非正面竞争,一个做狗粮狗饼干为主,一个做咬胶产品为主。

总之两个公司各有优劣,都值得关注。